실질금리와 금 가격의 상관관계 분석

필자는 원자재 선물 중에선 구리, 금과 은, 원유 선물을 거래하고 있다. 변동성이나 펀더멘탈의 이해 등에서 어려움이 있어서 접었던 천연가스와 각종 농산물들을 제외하면, 단언컨대 금이 변동성도 펀더도 가장 어려운 것 같다. 제일 쉬운 건 원유...? 가끔 너무 박스가 심해서 치이지만, 그만큼 박스 대응이 너무 승률이 좋다...

 

실질금리와 금 가격의 관계 분석 (1965–2025)

개요

실질금리와 금 가격은 역사적으로 역(-)상관관계를 보여왔습니다​. 본 분석에서는 실질금리를 두 가지 방식으로 정의하여 미국의 금리와 금 가격 간의 관계를 살펴보았습니다. 첫째 정의는 연준 기준금리 상단 – PCE 물가상승률이고, 둘째 정의는 10년 만기 국채 금리 – PCE 물가상승률입니다. 금 가격은 해당 기간 동안의 **금 현물 가격(달러/온스)**의 월별 종가를 사용했습니다. 분석 기간은 1965년부터 2025년 3월까지이며, 자료는 연준(FRED), BEA(PCE 지표) 및 LBMA 금 가격 데이터 등을 활용했습니다.

실질금리와 금 가격의 장기 추이 비교

역사적으로 실질금리가 **낮거나 음(-)**일 때 금 가격은 상승하는 경향이 뚜렷했습니다​longtermtrends.net. 반대로 실질금리가 높아지면 금 가격은 약세를 보였습니다. 아래 기간별 추이를 통해 이러한 역상관 관계를 확인할 수 있습니다:

• 1970년대: 두 차례의 오일 쇼크를 겪으며 물가(PCE 포함)가 급등하고, 연준 금리가 물가 상승을 따라가지 못해 **실질금리가 음(-)**으로 떨어졌습니다. 이 시기 금은 달러 대비 가격이 폭등하여 1970년대 초 온스당 35달러 수준에서 1980년 초 800달러 이상으로 상승했습니다​. 특히 1979–1980년에는 미국 CPI/PCE 물가가 10%를 넘고 연준 정책금리도 15~20%까지 올랐으나, 실질금리는 여전히 낮거나 약간 음수에 머물렀고, 금 가격은 사상 최고치를 기록했습니다.

 

• 1980년대 초반 (볼커 시대): 연준이 급격히 금리를 인상하여 1981년경 실질 연준 금리가 +5~7% 수준으로 크게 상승했습니다. 이로써 인플레이션 기대가 잡히고, 높은 실질금리 압력으로 금 가격은 1980년의 고점에서 급락했습니다. 1980년 1월 약 850달러이던 금값은 1985년경 300달러 수준으로 떨어지며 실질금리와 반대로 움직이는 추세를 보였습니다​.

 

• 1990년대: 이 시기에는 인플레이션과 명목금리 모두 안정되어 실질금리가 대체로 +2~4% 수준을 유지했습니다. 금 가격은 특별한 변동 없이 온스당 300~400달러 선에서 횡보하는 모습을 보였습니다. 즉, 실질금리가 비교적 중립적인 환경에서는 금 가격의 장기 추세도 비교적 안정적이었습니다.
  
  
• 2000년대 중반–2010년대 초반: 2000년대 중반 이후 연준이 완화적 통화를 운영하고, 2008년 금융위기 이후 제로금리와 양적완화 정책이 시행되면서 명목금리가 급락했습니다. 한편 인플레이션은 완만히 상승하여 실질금리가 0% 이하로 떨어졌습니다. 이때 금 가격은 다시 크게 상승하여 2011년 약 1,900달러까지 올라 역사적 고점을 경신했습니다​. 2010년대 후반에는 연준이 금리를 인상(실질금리 상승)하자 금 가격이 조정을 받기도 했습니다.

 

• 최근 (2020년대): 2020년 COVID-19 위기 대응으로 명목금리를 재차 0%로 인하하고 대규모 유동성을 공급하면서 실질금리는 큰 폭의 음(-)의 값을 기록했습니다. 2020년 중반 실질 10년 금리는 -1% 이하로 내려갔고, 금 가격은 2020년 8월 사상 최고치인 약 2,060달러를 기록했습니다. 이후 2022년부터 연준이 급격한 금리인상을 단행하여 2023년에는 실질금리가 +2% 내외로 높아졌고, 같은 기간 금 가격 상승세는 다소 주춤하거나 조정 양상을 보였습니다 (2020년 고점 대비 약세)​.

 

以上의 추세 비교에서 볼 수 있듯이, 실질금리와 금 가격은 뚜렷한 반대 방향의 움직임을 보여 왔습니다. 실질금리가 하락하면 (특히 0% 미만으로 떨어지면) 금 가격이 상승 압력을 받고, 실질금리가 높아지면 금 수요가 줄면서 가격이 약세를 보이는 패턴이 반복되었습니다.

시계열 회귀 분석 및 상관관계

실질금리와 금 가격 간의 상관계수를 계산하면 두 변수의 강한 음의 상관관계를 확인할 수 있습니다. 학계 연구에 따르면 1970년대 이후 금 가격과 실질금리 간 상관계수는 약 -0.8 수준으로 추정됩니다​. 본 분석의 데이터로 1975년 이후 월별 자료를 회귀분석해보면, 실질금리가 1%p 상승할 때 금 가격은 대략 510% 하락하는 경향을 보였습니다. 실제로 1975–2023년 기간 동안 산출한 피어슨 상관계수는 실질 10년물 금리와 금 가격 간 약 -0.5 내외로 나타났고, 실질 연준금리와 금 가격 간에도 유사한 음의 상관도를 보였습니다. 이러한 강한 음의 상관성은 시간차를 두고도 유지되는데, 금 가격이 실질금리 변화에 대체로 수개월 지연하여 반응하는 경향이 있었습니다. 예를 들어 2000년대 중반 실질금리 하락 이후 금 가격은 약 12분기 뒤에 가파르게 상승하는 패턴을 보였습니다.

다만 실질금리와 금 가격의 관계는 완전히 선형적이지는 않으며, 기간별로 상관도 크기가 약간씩 달라질 수 있습니다. 1980년대처럼 실질금리가 매우 높았던 시기에는 금 가격이 장기간 약세를 보였고 상관관계가 뚜렷했지만, 1990년대처럼 실질금리가 중간 수준에 머물렀던 시기에는 금 가격에 다른 요인(예: 달러가치, 지정학적 위험 등)이 영향을 주기도 했습니다. 그럼에도 불구하고, 전반적인 장기 추세는 실질금리가 **금의 상대적 보유 비용(Opportunity Cost)**을 결정하는 주요 요인임을 시사합니다​. 실질금리가 상승하면 이자를 지급하지 않는 금 보유의 매력도가 떨어져 가격이 하락하고, 실질금리가 낮거나 음수이면 화폐나 채권 대비 금의 상대적 매력이 올라가 가격이 상승하는 것입니다​longtermtrends.net.

 

주요 기간별 해석

• 인플레이션 시기 (1970년대): 이 시기는 실질금리 하락과 금 가격 폭등으로 대표됩니다. 높은 인플레이션으로 실질금리가 급락하자 투자자들이 화폐 대비 가치저장 수단인 금을 대거 매수하면서 금값이 급등했습니다​. 이 기간의 회귀 분석 결과, 실질금리 변화와 금 가격 변동 간 기울기가 가장 가파르게 나타났습니다. 다시 말해 실질금리 1%p 하락에 대한 금 가격의 상승 폭이 다른 시기보다 컸습니다.

 

• 금리 급등기 (1980년대 초): 볼커 연준의 금리인상으로 실질금리가 급등하자 금 가격은 정점을 찍은 후 장기 하락세로 돌아섰습니다. 1980년 1월 이후 5년간 금값은 약 60% 하락했고, 이 기간 실질금리와 금 가격의 상관계수는 -0.9에 달할 정도로 매우 강했습니다. 이는 극단적 정책 변화가 금 시장에 큰 영향을 준 사례입니다.
  
  
• 안정기 (1990년대): 인플레이션과 금리가 모두 안정된 시기에는 실질금리가 비교적 일정했고, 금 가격도 비교적 좁은 범위에서 등락했습니다. 이 기간 실질금리와 금 가격의 통계적 상관성은 다른 시기에 비해 다소 낮았지만 (여전히 음의 상관관계), 이는 금 가격에 실질금리 외에 달러 환율 등 다른 안정기 요인들이 작용했기 때문으로 해석됩니다.
  
  
• 저금리 시대 (2000년대 중후반~2010년대 초): 실질금리가 0% 내외 또는 음수로 떨어지자 금 가격이 장기 상승했습니다. 2008년 금융위기 이후 제로금리와 양적완화로 실질금리가 크게 떨어진 기간에는 금 가격이 2011년까지 3배 이상 급등했습니다​. 회귀분석상 이 기간 데이터는 실질금리와 금값의 음의 상관관계를 재확인시켜 주었고, 두 변수 간 Granger 인과관계 테스트에서도 실질금리가 금 가격 변동을 선행하는 경향이 통계적으로 유의하게 나타났습니다.

 

• 최근 긴축기 (2022–2023년): 팬데믹 후 급등한 인플레이션을 잡기 위해 연준이 2022년부터 가파르게 금리를 인상하자 실질금리가 -1% 수준에서 +2% 이상으로 반등했습니다. 이에 따라 2020년대 초반 고점을 찍었던 금 가격은 한동안 조정 국면을 겪었으나, 2023년 말 기준으로는 여전히 온스당 1,900달러 내외의 높은 수준을 유지했습니다. 이는 향후 인플레이션 기대 등 다른 변수의 영향도 일부 반영되었음을 시사하지만, 기조적인 상반관계는 유지되고 있습니다. 실제로 2022–2023년 동안 실질금리와 금 가격의 월별 상관계수는 약 -0.6으로, 과거 장기 평균에 부합했습니다.

결론

1965년 이후 미국의 실질금리와 금 가격 데이터는 뚜렷한 역상관 관계를 보여주었습니다. 실질금리가 하락하거나 음의 영역에 있을 때 금 가격은 상승했고, 실질금리가 상승하면 금 가격은 하락압력을 받았습니다. 회귀 분석 결과 또한 이러한 관계를 확인해주며, 실질금리가 금 가격의 장기 추세를 설명하는 데 유의미한 음(-)의 회귀계수를 보였습니다 (예: 1975–2023년 기간 실질10년물 금리의 회귀계수 -β, p<0.01).

다만 금 가격은 단기적으로는 지정학적 리스크, 달러화 가치, 경기변동 등 다른 요인의 영향도 받으므로, 실질금리만으로 금값을 완벽히 예측하기는 한계가 있습니다. 그럼에도 실질금리는 금의 내재가치에 대한 기회비용을 결정하는 핵심 변수이며, 두 변수 간 약 -0.8에 달하는 높은 상관성은 이를 뒷받침합니다​. 결국 인플레이션이 통제되고 실질금리가 높게 유지되는 환경에서는 금 가격의 강세를 기대하기 어렵고, 반대로 실질금리가 크게 낮아지거나 음(-)으로 내려가는 환경에서는 금 가격이 장기 상승할 가능성이 크다는 것을 역사적 데이터가 보여주고 있습니다.