Nabtesco 주식 투자 분석 보고서 2

 

2025.04.09 - [투자/주식] - Nabtesco 주식 투자 분석 보고서 1

Nabtesco 주식 투자 분석 보고서 1

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3. 재무제표 분석

최근 5개년(2019~2023년) 동안 Nabtesco의 재무 실적을 살펴보면, 매출은 완만한 성장세를 보이고 있지만 수익성은 변동이 있었습니다. 아래 표는 주요 재무 지표의 추이를 정리한 것입니다:

 

주: 2021년 순이익은 보유 지분 매각익 등 일회성 이익으로 크게 증가하였으며, 이후 2022년에 정상화되었습니다.

매출(Maruto): 2019년 약 2,898억 엔에서 2023년 3,336억 엔으로 연평균 3.6% 가량 성장했습니다. 2020년 코로나19 팬데믹으로 매출이 -3.6% 감소했으나​, 2021년 +7.3% 반등했고 2022년과 2023년에도 각각 +7% 내외의 성장세를 이어갔습니다​. 산업용 로봇 및 자동문의 수요 회복, 운송장비 부문의 개선 등이 매출 증가를 이끌었습니다.

영업이익(Operating Profit): 20192021년에는 영업이익률 10% 내외로 비교적 안정적이었으나, 2022년부터 수익성이 악화되었습니다. 2022년 영업이익률은 5.9%로 전년의 절반 수준에 그쳤고​nabtesco.com, 2023년에도 5.2%에 머물렀습니다. 이는 원자재·에너지 비용 상승과 중국 등에서의 수요 둔화로 로봇용 감속기 판매가 정체된 영향, 그리고 노동비용 상승 등에 기인합니다​. Nabtesco 측 설명에 따르면, 정밀감속기 증설 대비 선투자 비용 및 일시 비용 발생으로 20222023년에 이익 증가가 제한되었습니다​.

순이익(Net Income): 순이익은 일회성 요인에 따라 큰 변동성을 보였습니다. 2021년 순이익은 648억 엔으로 전년대비 +189% 급증했는데​, 이는 보유하고 있던 Harmonic Drive Systems 지분 매각차익 등의 영향으로 보입니다. 반면 2022년에는 위 일회성 효과 소멸과 일부 손상차손 발생 등으로 순이익이 114억 엔으로 급감했고​, 2023년에는 164억 엔으로 다소 회복했습니다​. 일회성 요인을 제외한 기조적인 순이익률은 5% 안팎 수준으로, 수익성 개선 여지가 있는 것으로 평가됩니다.

재무 건전성: 부채비율은 2021년 일시적으로 약 89%까지 상승했으나, 20222023년에 50~70% 수준으로 개선되었습니다. 이는 2021년 M&A 및 투자에 따른 일시적 부채 증가와 이후 자산 매각대금으로 차입금을 상환한 효과로 풀이됩니다. 실제로 Nabtesco는 2022년 초 Harmonic Drive Systems 지분 최종 매각을 완료하여 상당한 현금을 확보했고, 재무구조를 강화했습니다. 영업활동현금흐름은 연 300400억 엔 수준으로 꾸준하며, 2021년에는 투자자산 매각으로 투자활동현금흐름 +671억 엔의 대규모 유입이 있었습니다​. 회사는 이 자금을 활용하여 부채를 상환하고 신규 투자 재원을 확보하였습니다. 전반적으로 Nabtesco는 온건한 성장세의 매출, 일회성 요인을 제외하면 양호한 현금창출력, 개선된 재무구조를 보여주고 있습니다.

4. 경쟁사 비교

Nabtesco가 속한 정밀 감속기 및 모션제어 부품 시장은 높은 기술장벽으로 인해 소수의 일본 기업들이 세계 시장을 과점하고 있습니다​. 주요 경쟁사로는 일본의 **Harmonic Drive Systems(HDS)**와 Sumitomo Drive Technologies(스미토모 중공업 정밀감속기) 등이 있습니다. 아래 표는 Nabtesco와 주요 경쟁사의 현황을 비교한 것입니다:

Nabtesco는 중·대형 로봇 관절용 RV 감속기 분야를 사실상 독점하고, HDS는 소형 정밀 감속기(Harmonic Drive) 분야에서 독보적입니다. 두 회사의 합산 글로벌 점유율이 약 75%에 달하여, 전 세계 정밀감속기의 3/4 이상이 일본 두 기업 제품으로 공급되고 있습니다​. 반면 스미토모는 전통적인 기어박스 제조 강자로서 Fine Cyclo 브랜드로 로봇 감속기를 공급하지만, 시장 점유율은 Nabtesco/HDS 대비 낮습니다.

기술력 측면에서 Nabtesco와 HDS는 각기 강점을 보유합니다. Nabtesco의 RV 감속기는 백래시가 매우 작고 강도가 높아 자동차 용접 로봇 등 고하중 정밀작업에 적합하며, 수명주기가 길고 신뢰성이 높습니다​. HDS의 조화파 감속기는 소형 경량화가 가능하여 협동로봇, 휴머노이드, 반도체 제조장비 등에 널리 쓰입니다​. 이러한 상보적 기술 포지셔닝 덕분에 두 회사는 모두 로봇산업 성장의 수혜를 입고 있습니다.

시장 점유율은 앞서 언급했듯 Nabtesco ~60%, HDS ~15% 수준이며​, 나머지는 스미토모 등 기타 기업이 차지합니다. 수익성 면에서 HDS는 높은 기술료와 독점적 지위로 영업이익률 20% 내외의 높은 이익률을 과거에 기록한 바 있습니다. Nabtesco는 사업 다각화로 인해 전체 이익률은 한자릿수에 머무르지만(최근 5% 수준), 이는 로봇 부품 외 다른 사업부의 이익률이 낮기 때문입니다.

글로벌 경쟁 상황으로는 중국 기업들의 부상도 언급할 필요가 있습니다. 최근 중국의 Leader Drive 등을 비롯해 현지에서 정밀 감속기 국산화를 추진하고 있으나, 일본 기업들의 기술 격차를 좁히는 데 어려움을 겪고 있습니다. 많은 중국 업체들이 기존 제품을 역설계하여 시도하지만 정밀도, 내구성에서 일관된 품질 확보에 난관이 있으며, 고가의 정밀 가공 설비 투자 부담도 존재합니다​roboticpaint.com. 따라서 단기적으로는 Nabtesco와 HDS의 과점 체제가 유지될 전망이며, Nabtesco의 경쟁우위는 상당 기간 지속될 것으로 보입니다.

 

5. 밸류에이션(Valuation)

Nabtesco의 현재 주가는 2025년 3월 말 기준 약 2,500엔 수준이며​morningstar.com, 이를 기준으로 한 밸류에이션 지표는 다음과 같습니다. **PER(주가수익비율)**은 2023년 실적 기준 약 18배 수준이며, 일회성 요인이 제거된 조정 PER는 25~30배 내외로 추정됩니다. 시장전망치에 따르면 2024년 예상 PER는 약 33배, 2025년에는 이익 개선으로 약 23배 수준으로 하락할 것으로 전망됩니다​sa.marketscreener.com. **PBR(주가순자산비율)**은 약 1.2배 수준으로, 기계업종 평균(약 1.3배)과 유사합니다​finance.yahoo.com. EV/EBITDA 비율도 약 8배로 동종 업계 평균치(약 8배)에 부합합니다​finance.yahoo.com. 아래 표는 주요 밸류에이션 지표를 정리한 것입니다:

Nabtesco의 밸류에이션은 동종 업계 대비 크게 높지 않은 편입니다. PBR과 EV/EBITDA는 업계 평균과 비슷하며​, 이는 Nabtesco의 견조한 재무상태와 안정적 사업 포트폴리오를 감안하면 합리적인 수준으로 평가됩니다. 다만 PER의 경우 최근 이익저하로 높아져 보이지만, 이는 앞서 언급한 일회성 비용 및 단기 수요부진에 따른 것이어서 향후 실적 개선 시 낮아질 여지가 있습니다. 실제로 회사는 2025~2027 중기계획에서 ROIC 10% 달성을 목표로 수익성 개선을 추진 중이며​, 이 계획이 성과를 낼 경우 이익 증가에 따라 PER도 업계 평균 수준으로 낮아질 가능성이 있습니다.

또한 Nabtesco는 안정적인 배당 정책을 통해 주주환원도 꾸준히 하고 있습니다. 현재 배당수익률은 약 3%로 시장 평균을 다소 상회하며​, 최근 몇 년간 연 75~80엔 수준의 배당을 지속해왔습니다​. 이는 장기 투자 관점에서 배당 매력도를 제공합니다. 전반적으로 Nabtesco의 주가는 업종 평균 수준의 밸류에이션으로 거래되고 있으며, 로봇산업 성장 기대와 자사주의 시장지위 등을 고려하면 프리미엄 밸류에이션을 받을 여력도 존재한다고 볼 수 있습니다.

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Nabtesco 주식 투자 분석 보고서 3